2018年12月7日至8日，由BETVLCTOR伟德官方网站公司治理研究中心（以下簡稱研究中心）主辦的2018年BETVLCTOR伟德官方网站公司治理國際會議（Tsinghua International Corporate Governance Conference）在學院舉行。作為研究中心的年度會議，旨在為國内外學者提供更加廣闊的學術交流平台，促進最新的公司治理研究思想的交流和傳播。研究中心執行主任、清華經管學院會計系李丹教授，公司治理研究中心高級研究員、清華經管學院會計系系主任肖星教授，公司治理研究中心副主任、清華經管學院會計系王琨教授參加本次會議。會議由清華經管學院會計系特聘教授陳旗主持。

會議邀請到十位國際知名的專家學者參會，包括賓夕法尼亞大學沃頓商學院Joel S. Ehrenkranz Family教授Itay Goldstein，伯克利大學教授張曉君,五道口金融學院泛海金融學講席教授朱甯，北卡羅來納大學教堂山分校教授Eva Labro，杜克大學副教授Rahul Vashishtha，喬治華盛頓大學副教授張昀，芝加哥大學布斯商學院助理教授Rimmy Tomy，賓夕法尼亞大學沃頓商學院助理教授Frank Zhou, 芝加哥大學布斯商學院副教授高平陽, 德克薩斯大學奧斯汀分校助理教授鄭榮獲。

會議合影

首先， Itay Goldstein介紹了金融市場中的反饋效應（Feedback effect）和信息披露（Disclosure）問題。他指出，金融經濟學的一個基本前提是市場價格中包含關于資産基本面的信息，而價格的信息含量對于資源的有效配置非常重要，因此金融市場對經濟活動具有反饋效應。在會計與金融領域中，有部分文獻研究了公開信息披露，并認為信息披露在提高流動性和市場有效性的同時，對私人信息具有擠出效應，因此将披露和反饋效應結合在一起來研究真實有效性（Real efficiency）是有必要的。最後，Itay Goldstein展示了考慮反饋效應的公開信息披露的真實有效性問題的理論研究。該模型從資本提供者的角度将披露信息區分為已知信息和需要學習的信息兩類，通過理論推導發現披露前者能夠推動市場發掘資本提供者需要學習的信息，但在市場有效性較強或公開信息披露準确性較低的情況下披露後者反而阻礙市場發掘這類信息，并通過反饋效應降低真實有效性。 Eva Labro分享了其團隊對于“審計聯合和内部信息環境”的研究成果。審計聯合（Audit alignment）是指母子公司的審計師來自于同一全球關聯審計公司（GAFN）。

Eva Labro認為審計聯合通過兩個渠道對内部信息質量（IIQ）産生正面影響，分别是增強審計團隊之間的信息共享和減少母子公司之間的内部信息不對稱。該團隊發現，審計聯合能夠提高子公司對投資機會的敏感度，降低子公司虧損的概率、降低子公司間業績的分散度、促進集團層面稅收籌劃的改進。此外，信息共享需求更大的集團、與母公司之間的信息不對稱程度較高的子公司能從審計聯合中獲得更多的益處。

Rahul Vashishtha介紹了資本利得稅政策變動對長期投資的影響。他們用來自30個OECD 國家從1991～2006年間的21次稅法變動作為研究樣本，發現通過資本利得稅法對長期所有權進行獎勵與更高的創新産出有關。這種長期所有權獎勵和創新産出的關系在稅法變化前短視（Myopia）壓力較大的國家中更強。此外，由于探索性創新的商業前景需要更長的時間周期來實現，這類創新産出與長期所有權獎勵的關系也更強。

Rimmy Tomy用美國原始設備制造商企業（OEM）的數據研究了投入品價格沖擊和公司投資的關系，她認為投入品的價格沖擊将影響公司的内部資本，進而影響公司投資。該研究利用1999年台灣7.6級地震作為外生性沖擊，發現當投入品價格上升時公司會減少投資，尤其是減少研發投資，但不會減少資本支出。Rimmy Tomy認為這主要是由于研發投資活動具有較大的信息不對稱，很難通過外部融資來籌資并且風險較大，而資本性支出可以被抵押，因此更容易獲得融資。此外，研究發現融資約束較強的公司受投入品價格上升影響，減少投資的幅度更大。

Frank Zhou從銀行借款融資成本的角度研究了審計市場競争的經濟後果。他發現審計市場競争程度的增強将對客戶産生不利影響，增加其銀行借款的融資成本。理論推導顯示由于客戶可以購買其偏好的審計意見，審計師之間存在競争，因此審計師可能會提供不真實的審計報告，而銀行預期到該問題的存在将要求收取更高的利息。基于該研究，Frank Zhou教授認為競争的增強不一定是有益的，政策制定者應該将客戶的激勵問題考慮在内。

朱甯介紹了他對中國的剛性泡沫（Guaranteed bubble）的研究。剛性泡沫是政府為了促進經濟增長、鼓勵投資而對投資提供顯性或隐性的擔保，通常是通過增加投資收益或減小投資風險的方式，進而導緻過度投資、産能過剩、負債過高和金融風險的累積。朱甯教授首先從股市、房地産市場、影子銀行和其他金融創新領域等幾個方面介紹了中國金融市場的剛性泡沫，然後從經濟模式轉型、産能過剩、國企改革、國企的政治擔保、負債率的上升、财政可持續性等方面進行分析。最後從多角度提供了政策性建議。

高平陽介紹了其團隊對賣空操縱、恐慌擠兌和賣空限制的理論研究。通過理論模型推導，他們認為最好的政策是對無信息的投機者實行歧視性賣空禁令（Discriminative ban）；在歧視性賣空禁令無法實現的情況下，在面對擠兌抵抗能力較弱的股票中、市場不确定性較大的時期、信息的反饋效應較強的情況下，賣空禁令将會更加有效。

鄭榮獲分享了激進會計信息系統促進企業投資謹慎性的理論研究成果。該團隊通過理論推導的方法發現，完全的、無偏的會計信息系統不一定是最優的，激進會計信息系統可以促進企業投資謹慎性。鄭榮獲認為，在激進會計信息系統下，企業事後過度持續投資的傾向能在一定程度上阻擋其事前選擇高風險的投資項目，同時該結果也說明增加某個維度的無效性可能減少另一個維度的無效性。

BETVLCTOR伟德官方网站公司治理國際會議自2011年起至今已舉辦7屆，吸引了越來越多國内外資深學者、研究員與企業高管參加。（供稿：尹夢凡 王瓊 編輯：張曉雪 審核：趙一燕）