很高興今天有機會來參加清華經管學院40周年院慶系列活動，這讓我聯想到BETVLCTOR伟德官方网站創立的年份——1911年。那一年是一個劃時代的年份。當時的人們認為正處于百年未有之大變局。現在回過頭來看，那可能是千年未有之大變局，甚至不是千年，是兩千年。自秦始皇建立中國封建制朝代以來，已有近兩千年。當年成立的這樣一個學校，今天已變成全國數一數二的、最先進的高校之一，代表我們國家科技水平的最前沿，這确實是值得感歎的。同樣，清華經管學院也誕生于經濟大變革的時代，現在自己的研究領域也達到了前所未有的水平。

有幸借此機會分享我最近的一些思考，特别是圍繞最近大家都在讨論的“金融強國”這個話題。在吳校長的講話中，金融強國被視為一個名詞，而我的理解略有不同的側重。我将金融強國看作一個動詞，就是金融可以強國，為國家發展做出自己的貢獻。以金融促強國的結果就是一個金融的強國，就像吳校長所言，隻有法制化才能進行法治化，法制化的結果就是法治化。

下面，我談一下自己對金融原理及其作用的理解，包括由此而想到的需要考慮的其他一些問題。我稍微修改了自己副标題，将其改為增長和保障，修改前是原理和作用。這一修改是希望題目能夠更好與實際結合。我認為其實經濟增長與社會保障是經濟最關心的兩個問題，與金荦的觀點不謀而合。

金融與增長

我們先讨論一下金融的作用。經濟的核心是生産，生産的主要驅動力是人員和資産、技術等要素。我們借助經濟金融循環來讨論（圖1）。首先，生産過程形成産出。産出即為收入，因為産出分配給參與生産的人員，就形成了人員的收入。其次，收入分配為消費和儲蓄。什麼是儲蓄？沒有消費的收入就是儲蓄。最後，儲蓄是核心基礎，由它産生的權益資本也好，衍生的債權資本也好，均通過投資實現收益回報，并返還給投資人，支持他們再用于生産等經濟活動。如上所述，這構成了一個持續循環的過程。

圖1 經濟金融循環

那麼金融在其中的基本作用是什麼？首先，金融可以聚集和轉移資源。金融彙集資金，最典型的是存款在金融機構等，然後金融機構通過有償借貸等投資于最有效創造新産出的企業，從而提高資金資源的利用效率。從這個角度看，金融支持了新産出的創造壯大，所以金融是可以強國的。另外，金融還可以進行跨時間的資源轉換。

那麼經濟增長與消費的關系是什麼呢？如果簡單地認為促進經濟增長要提高消費，這不一定對。這是因為我們所說的消費是狹義的消費，是當前的消費。除了當前的消費，提高儲蓄也可以促進經濟增長。比如說，養老的錢增多，也可以通過提高儲蓄，促進投資，從而促進經濟增長。在經濟學上，投資回報的多少取決于效率是不是足夠高。過去40年我們考慮的主要是消費和當下生活的問題，我建議現在金融強國應該考慮得更為長遠一點，要考慮未來的養老問題。另外，圖1的右圖展示了經濟學關注的四大部門:企業、政府、個人和國外。他們之間有勞動市場、資本市場、金融市場和商品市場，完成上述經濟金融的循環。

圖2 中經賬本

另外，一個國家和企業有一定類似。根據國家的賬戶體系，我們是可能推算國家的資産、權益、收入利潤等，這也是對一個國家總體的宏觀概括（圖2）。圖2有幾個發現。首先，資産收益早期增長較快，後續逐漸平緩。這個趨勢在全世界範圍内都類似。其次，杠杆率在上升，資産周轉率在下降，相當于資産的利用率有所下降，但是好在現在看起來趨于平緩，沒有繼續變差。這就是儲蓄及其形成的資産規模，以及資産的效率。以金融促強國很重要的一點是什麼呢？首先前面大家都在講科技創新、提升和改造。這方面金融的支持也很重要。金融活動需要賺錢，盈利。即使是做好事也需要盈利，因為有了盈利，才能更多地實現新的、更大規模的支持。不能簡單地認為追求利潤是錯誤的，是資本主義的行為。其實社會主義也需要利潤，需要有更多的錢辦更多的好事，提供更高質量、更多數量的公共福利。

圖3 中國産值通脹時圖

為與世界更好比較，圖3是用美元計價的數據，可看出1978年到現在，經濟的真實産值增加了10倍（圖3下灰線），價格同時也上漲了7倍左右（圖3下黃線）。這表明我國經濟取得了很大的增長。

金融與保障

讨論了經濟的增長，現在轉向保障。保障是一個大的概念，涵蓋了很多方面。保障中最重要的就是養老，這是人生完整過程中的一部分，也是相對較為棘手的部分。如果眼前都吃不飽，那麼就顧不上擔心未來養老的問題。現在吃飽吃好了，應該更加周全地考慮未來的養老問題。怎麼考慮？為了理解這個問題，需要建立一個簡單的模型。這個模型盡量簡單，但是它能捕捉到養老問題所涉及的最主要素。這個模型關注收入和消費兩個要素。國家統計年鑒系統地出版了幾十年，提供了包括收入和消費等詳實的數據。抓住這兩個要素對于我們理解養老問題已經非常有幫助了。

圖4 養老模型（情景1）

模型的邏輯如下。養老最終是靠每個勞動者創造的财富。從金融的角度來講，這無非涉及掙錢，儲蓄投資，然後用儲蓄來養老。從整個社會的角度來講，這是一個平等的概念，實際上是自己創造财富，養活自己一生。根據這一邏輯，我進行了一個測算，即給定現在的經濟條件，我們可不可以做到這一點？首先，讓我們看一下模型。收入W（圖4上紅線）從工作之後開始增長，直到最後的退休，退休之後收入為零。消費C（圖4上藍線）也從開始一直增長，直到最後。Rw（圖4上黃線）是薪酬減掉消費後的結餘部分，其被投入養老基金，獲得投資收益率。模型有四個重要的參數：社會的投資收益率、收入增長率、通脹率和消費增長率。圖4假設這三個參數分别為2%，5%、2%和2%。Ra（圖4下黃線）是基金的累積值，包括每年的新投入基金的出現，與投資收益，其在退休時達到頂點。我們希望在平均壽命的最後時刻，Ra為0（圖4）。如果調整參數，消費增長率由2%（圖4）降低為1%（圖5），則平均壽命最後時刻，養老儲蓄餘額Ra還有結餘。

圖5 養老模型（情景2）

根據從統計年鑒數據進行預測，我們發現使得養老儲蓄餘額Ra在平均壽命時仍有結餘的最高的消費增長率是5%（圖6）。從經濟基礎的能力來講，我們有能力通過自己創造财富和自主消費來解決養老問題。這個問題我們需要一個系統性的制度安排。雖然現在老齡化問題很嚴重，但是好在我們自己養自己其實是有可能的。

圖6 實現自己養老所允許的最高消費增長率是5%

我們再用些參數測算一下。現在老年人口大概有2億多，平均消費是2.5萬，那總老齡消費就是5萬億。但如果按照剛才的測算會發生什麼呢？假定每個人用3萬花2萬，餘款1萬，并把這1萬存起來。假設就業人員有8億，一人一萬，總儲蓄就是8萬億。這個8萬億比現在養老社保年度支出的6萬億要多。而且這隻是一年。如果今天開始建立養老制度，十年就是80萬億，增長甚至可能更快的。

所以制度上我們建議設立個人賬戶，系統性地存放養老資金，并為該賬戶提供安全港保障，比如破産隔離等。這意味着養老資金将被視為獨立于其他資産的資産，無論發生何種情況，養老資金都将受到保護。比如破産清算時，養老資金不會被清算。這種安排鼓勵大家将錢投資到該個人賬戶。另外，這種制度還有個好處，就是讓我們國家算個大賬。過去我們可能過分關注GDP的增長，但是對通脹率的穩定，收益率的穩定不是那麼關心，因為在發展初期，大部分人都不是資産擁有者。資産擁有者會關心利率和通脹率的變化，因為這對資産的影響是極大的。那麼如果繼續深化落實個人養老金，每個人至少都會有這樣的資産，那麼每個人都應該很關心利率和通脹率等經濟因素變化。

總之，根據曆史基本的經濟數據推算，我們還有一定空間來解決養老問題。現在就需要盡早把它制度化和明确化，讓大家看到資産在真實的增長。我們即将迎來老年人口的高峰。1962年是出生率最高的一年，出生率達到3%以上，這個出生率持續了大約十年。而那個時期出生的人現在正步入老年階段，這是不可阻擋的趨勢。接下來十年，快速老齡化的情況可能會更加嚴峻。

圖7 養老保障框架

這在一定程度上，更需要我們現在就系統地建設完善以個人賬戶養老制度。當然之前已經有政府和企業共同出資的養老金基礎。現在要開始從現收現付過度到以個人賬戶為基礎的養老體系，那麼如何把個人賬戶做實呢？在這個過渡期間，已經退休的人不可能建立個人賬戶。對于已經參加工作的人，他們平均隻交了一半左右的錢。例如，如果明年退休，而今年才開始建立這個制度，那麼他們隻交了一年的錢，就退休了。對于這些人來說，顯然需要依靠國家和企業的資源來解決養老問題。我們可以進一步計算，以分析三個層次的人群。一是明年參加工作的人，比如20歲及以下的人群，這些人基本可以被個人養老金制度覆蓋。二是明年退休的人群一直到今年剛剛開始工作的人，即今年已在職的人群。這些人平均隻有一半的錢來自個人賬戶，剩餘的錢需要國家整體系統安排。但是這個缺口比我們現在想象可能要小得多。三是已經退休的人，這些人需要依靠國家和企業的資源來解決養老問題。分析這三個層次的人群正好是統計精算的工作範疇，我們可以有針對性地建立一個比較可靠的總體規劃。

我就先講到這。

供稿：金融系

編輯：張曉雪

審核：衛敏麗