當今，在全球經濟陷入迷茫之際，相關的專家、學者及企業家紛紛對時局各抒己見。穆罕默德•埃爾埃利安先生的看法是：“全球經濟好比是一架以美國消費為能量引擎的飛機，如今，主發動機能量快耗完了，但是，多個如中國、印度、巴西、俄羅斯這樣的小發動機開始工作，所以世界經濟不會崩潰，而是由大發動機引擎向多個小發動機引擎轉變。”

這位對發展中國家滿懷熱望的埃爾埃利安先生是美國太平洋投資管理公司聯席執行長。作為全球最大的債券基金公司，太平洋投資管理公司管理的資産逾7000億美元（截至2007年12月）。此前，埃爾埃利安在國際貨币基金組織工作過15年；他還曾是哈佛管理公司的董事長兼首席執行官。他從理柏公司和全球投資者公司獲得過多個投資獎項。在劍橋大學獲得經濟學學士學位之後，埃爾埃利安從牛津大學獲得經濟學碩士和博士學位。他發表過一系列有關經濟和金融問題的文章。埃爾埃利安還曾擔任哈佛商學院教員和哈佛大學财務部副部長。

在埃爾埃利安新近出版的《碰撞：世界金融新版圖》一書中，他将一個學者對高級風險分析的洞見與一個資産組合經理對真實世界經濟運行的把握結合在一起。本書非常适宜希望理解當代投資世界的人士閱讀。

本書适時地對全球經濟和金融體系所發生的基礎性改變提出了警告，号召投資者避免因為誤讀重要信号而受損；書中還論述了近年來發生的重要經濟事件。作者在書中談到了他對未來經濟和金融的預測，及對于發展中國家和市場精辟而又充滿希望的見解，旨在為投資者和決策者提供全球經濟動蕩時期的投資策略。

在書中，埃爾埃利安詳細地記述了在充滿挑戰的職業生涯中自己的一些重要決策經曆。下面是他在執掌哈佛管理公司期間的一些經曆，有興趣的讀者可以繼續浏覽。

2005年10月，我接受哈佛管理公司的工作之後，我們花費頗多時間探讨如何最好地重塑該機構的投資能力。

當時有人覺得哈佛管理公司應該從雜交模式轉向若非完全也要很大程度上依賴外部經理的模式。有些人聲稱，哈佛管理公司人才一再流失的事實說明雜交模式具有脆弱性。另外有些人聲稱，相對于市場情況來說，哈佛管理公司付給内部資産組合經理的報酬更低，盡管是以業績為基礎，但這樣的報酬在學術界仍然是有問題的，畢竟，你可能不得不向獲得諾貝爾獎的哈佛大學教授解釋，為何他們掙到的錢少于哈佛管理公司三四十歲的資産組合經理。還有一小部分人聲稱，在離職事件和報酬争議引起混亂和媒體報道之後，要說服極有才華的資産組合經理來哈佛管理公司簡直太難了。

輕而易舉的解決辦法就是讓哈佛管理公司轉而采用外部管理模式。通過外包大學捐贈基金的管理任務，我們隻需輕輕松松的坐下來看外部經理在業界觀察家所謂的“選美比賽”中展現他們的專業技能就可以了。通過放棄雜交模式轉而全面依賴外部經理，我們也會“解決”将來的報酬争議問題——并非靠降低捐贈基金的管理成本而是靠将成本模糊化來解決。

依賴外部經理管理哈佛管理公司一美元的資産，所費成本一般至少是依賴内部組合經理專業技能所需支付報酬的兩倍。但是，這種巨大差異可以根據業界的報告習慣進行模糊化。在使用外部經理的情況下，成本基本上已從報告給哈佛管理公司的收益中剔除。然而，在使用内部管理平台的情況下，這些成本要作為報酬予以披露，因而在媒體上會吸引相當多的注意力。

我們就此問題讨論得越深入，也越來越清晰地認識到容易做的事情并非應該做的事情。成本不是唯一問題，還有其他一些原因促使我們開始做出曆時一年半的努力，成功建立起内部資産組合管理平台，五個功能齊全的團隊全由極具才華的專業人士組成，他們都有非常好的業績記錄和投資經驗。

從最基本的層面上看，我們當時意識到，轉向若非完全也要很大程度上對外部經理的依賴，将在一定程度上減少與哈佛管理公司結構性優勢相關聯的強勁收益潛力。這些優勢源自特權資本的一些特性——也就是資金的持久性、每年分配收益給哈佛大學的可預期性、長期投資導向的固定性，以及AAA級資産負債表的支持性。

分析起來，哈佛管理公司的資産特性與一個持久而有耐心的資本池的特性相一緻。這些特性不能輕易地或充分地轉給外部經理，在今天的世界尤其如此。想想一美元的投資由哈佛管理公司内部管理轉向外部投資者管理的情況，并且暫時假設兩種情況下的專業技能水平完全相同。那麼，資本環境會發生重大變化。到頭來沒幾個外部經理會采取真正的長期投資導向，而少數确實如此做了并獲得巨大成功的外部經理一般又不接納新投資者和數量很大的新資本……

此外，還有一些因素需要考慮。哈佛大學一美元的投資離開哈佛管理公司交給對沖基金領域的外部經理後，這一美元在大多數情況下也從由AAA級資産負債表支持的狀态轉向很可能是BBB級資産負債表支持的狀态。鑒于BBB級投資工具的融資成本更高，這會立即侵蝕哈佛的投資收益。這也會增加市場流動性暫停所誘發損失的可能性和嚴重性……

上述内容是導緻哈佛管理公司重建内部資産組合管理平台的基本原因。這些都是正面原因——保護和利用該機構資本特性和結構性優勢的原因。然而，盡管這推動了重建内部平台的進程，我們當時也清楚有一個“負面”因素：考慮到哈佛捐贈基金的規模（2005年6月為259億美元，2007年6月為349億美元），哈佛不太可能在表現最優的外部經理中找到十分有能力的人。的确，在基金經理中找到十分有能力的外部經理時，通常因為基金經理并非特别熟練或者缺乏有意義的業績記錄而作罷。

決定重建内部資産組合管理平台之後，我們面臨一個挑戰：說服業績優異的投資者來哈佛管理公司工作，他們所得報酬會低于他們在其他地方的報酬，同時，他們也無法獲得随股票期權計劃而來的重大好處……

盡管存在這些問題，哈佛管理公司并未遇到多少困難便雇請到了有才華的專業人士，他們先前在業界享有很好的聲譽。他們出于三個原因來到哈佛管理公司。第一，他們相信該機構的使命在于支持一所一流大學的研究、學生資助和教學工作，這所大學具有全球性重要影響，并且提供一種公共産品；第二，他們受到獲得一份幾乎純粹的投資工作的吸引，這份工作沒有營銷要求，隻有一個客戶，還具有特權資本的特點；第三，經曆和接觸面的廣度可以給他們提供一些重要的選擇的機會……

徐璐撰稿

本書目錄

第1章 異象、謎題和疑團

第2章 傳統資源何以辜負了我們的期望

第3章 區分重要者與非重要者

第4章 理解新目的地

第5章 展望旅途前景

第6章 從全球經濟和金融巨變中獲益：投資者行動計劃

第7章 國家政策制定者和多邊金融機構行動計劃

第8章 改善風險管理

第9章 結束語