世界一流大學前進的驅動力，不僅需要智力，也缺不了财力。以耶魯大學為例，它現有高達230億美元的捐贈基金。在過去的20餘年裡，該基金創造了令同行們望塵莫及的、近17％的年均回報率。這筆龐大資金的運作管理者是大衛·史文森。

大衛·史文森是耶魯大學經濟學博士。在華爾街曆練多年後，1985年，史文森加入到耶魯大學捐贈基金的運作管理團隊中。如今，該基金已成為領域内的楷模。人民大學出版社新近出版了史文森撰寫的《機構投資的創新之路》一書的第二版，在書中作者清晰地闡述了他是如何變革耶魯基金的運作模式以及他的創新性投資策略。

本書從宏觀角度入手，首先讨論了捐贈基金的宗旨以及機構投資組合的目标。史文森認為，明确清晰的投資理念是制定資産配置戰略的基礎，而資産配置戰略是投資決策的核心，它決定了向各種投資機會配置資産的比重。

在介紹了投資組合的基本框架之後，本書繼續探讨了成功實施投資項目過程中的一些關鍵細節，并進一步介紹了有可能阻礙投資目标實現的現實因素，接着又簡要介紹了各種資産類别的投資特征和其中的積極管理機會。在概述了資産類别管理的相關問題後，史文森提出了自己對構建有效的決策程序的思考。

史文森認為，組合管理過程非常複雜，要做出正确的資産配置決定，既需要自上而下地把握各種資産類别的特征，又需要自下而上地評估各種資産類别的投資機會。由于收益、風險以及相關性等定量指标不能全面地反映問題，優秀的投資者必須對特定的投資品種有基本的定性把握，才能彌補純粹統計數據的缺陷。另外，對投資機會進行自下而上地分析能提供重要信息，這些信息可幫助投資者評估各類資産的吸引力。因此，明智的投資者在評估可供選擇的投資組合時，必須同時考慮自下而上的因素和自上而下的因素，不可偏廢。

與本書第一版相比，在第二版中，史文森還增添了自己在工作中的新感悟。他闡釋了著名的、以股權投資為導向、組合充分分散化、大膽投資另類資産的“耶魯模式”；透徹地分析了機構基金管理領域，所探讨的話題涉及資産配置過程、積極投資管理等；史文森還引用了大量真實、生動的案例來加深讀者對“逆向投資”、“風險管理”等關鍵概念的理解。

在本書中，史文森反複強調了三個主題。

第一個主題是，采取投資行動時，必須遵循并嚴格執行嚴密的分析框架，并且細緻深入地考察特定的投資機會。

在所有的投資決策中，大到宏觀的資産配置，小到具體的證券選擇，組合經理要想成功，都必須在與普遍觀點發生分歧時堅定自己的選擇。如果組合經理對自己的選擇信心不夠堅定，就可能低價賣出高價買入，從而遭受雙重損失。隻有依靠完善的決策程序做出正确的決定，組合經理才能堅定信心，才能在市場狂熱之時賣出股票獲得超額收益，在市場絕望之際發掘投資價值。

要建立嚴密的分析框架，受托人需要全面把握委托機構所面臨的資金挑戰，并根據機構的具體特點來評估這些挑戰。很多情況下，受托人不能準确把握某一委托機構的特定需求，而是仿效其他類似機構的投資組合結構。還有些情況是，受托人評估單個投資策略時，往往根據采取同一策略的其他投資者的身份地位而非該策略本身的價值作出決定，受托人“效仿老大”的做法會将委托機構的資産置于巨大的風險之下。

嚴格執行投資決策可以确保投資者的收益和成本與機構的投資政策相符。盡管衆多的投資行為都需要審慎監督，但是，維持投資政策中的資産配置目标是監督工作的重中之重。許多投資者花費大量的時間和精力來構建投資組合，但組合一經建立便疏于維護，結果導緻組合跟随大市随波逐流。事實上，投資組合建立後，投資者還需要進行大量的再平衡操作，買進低配的資産，賣出超配的資産，最終使各項資産的配置接近目标水平。可見，如果受托人不能嚴格維持組合政策中的資産配置目标他們就無法實現機構組合的預期目标。

在管理投資項目的過程中，投資決策必須以周密的分析為基礎。投資管理行業競争激烈。因此，大到投資政策的制定，小到具體證券的選擇，周密的分析都是保證投資活動獲利的唯一基礎。

本書強調的第二個主題是代理問題。

代理問題的普遍存在影響了機構投資目标的順利實現。代理問題是指，代理人從個人利益而非委托人利益出發做出投資決策，從而危及基金管理的方方面面。它主要包括但不局限于以下情況：基金受托人希望在任期内對投資委員會産生影響；員工希望提高工作的安全感；組合經理為獲取穩定的管理費收入而犧牲投資業績；公司管理人員為了私利而挪用資産等。由于基金受益人與基金管理人之間存在利益沖突，基金的預期收益與實際收益之間往往存在偏差。

基金委托人的目标與代理人行為之間的矛盾導緻公司管理層面的問題發生，最終使投資決策不能服務于捐贈基金的長期利益。個人往往注重眼前利益，因此會過分強調基金在短期内獲取最大利潤。另外，基金受托人為了維護自己的權力，避免異議出現，會拘泥于傳統的投資理念。因此，許多投資委員會中都充斥着短期化傾向于妥協氣氛，他們往往選擇主流機構的投資策略，而錯失通過長期逆向投資獲取更高收益的良機，結果投資業績平平。

上述問題出現的根源是外部投資經理與機構投資者之間的利益沖突。機構追求的是風險調整後的收益最大化，外部投資顧問追求的則是穩定的管理費收入。由于許多極具吸引力的投資機會往往不能提供穩定的、可預期的現金流，于是，兩者之間便産生分歧。雖然受托人試圖通過合理的激勵機制來減少與外部投資顧問的利益沖突，但是，不管激勵機制考慮多麼充分，基金管理人員與資本提供者之間存在利益沖突這一客觀事實是無法被改變的。

本書強調的第三個主題是積極投資管理策略面臨的挑戰。

積極投資管理是指利用市場錯誤定價機會來超越大盤的策略。無論是擇時策略，還是證券選擇，都是在高度競争的環境中進行的。在這種競争中，大部分參與者都是輸家。由于上市有價證券的定價效率高，采取積極管理策略的投資者面臨巨大的障礙。

盡管流動性較差的非公開交易市場提供了許多被錯誤定價的産品，但是，這一市場上投資者的境遇并不一定好于高流動性的公開市場上的投資者，因為，在很多情況下，私人股權基金高額的費用負擔抵消了風險調整後的收益。無論在公開交易市場上，還是在非公開交易市場上，積極型管理策略經常不能實現預期收益。

實施積極投資管理策略的機構還面臨另一障礙——人才。要實現優異的投資業績，就需要沙裡淘金，對各種投資選擇進行比較和篩選，從中發現“黑馬”。而這項工作勝任者的雇傭成本，對大部分投資機構而言，實在難以承擔；如果在追求積極投資策略的同時卻在雇傭人才方面大打折扣，将導緻機構資産面臨巨大風險。

雖然本書所闡述的是教育機構捐贈基金的投資策略，但其投資思想适用于所有的金融市場參與者，是機構投資者、基金管理者的必讀書。通過本書的學習，投資管理專業的學生可以掌握實際的投資技巧。耶魯大學校長、經濟學教席教授理查德·萊文曾說：“大衛·史文森具有創造性而又嚴謹的投資策略為耶魯大學創造了所需的财力，增強了耶魯大學在教學和研究領域的卓越地位。能夠深入領悟本書中智慧的投資者将同樣能夠增強其所服務的機構的實力。”他的這番話，無疑是對史文森才學最有力的肯定，更是對本書最有說服力的推介。

徐璐撰稿

作者簡介：

大衛·F·史文森，1985年出任耶魯大學首席投資官，并在耶魯大學商學院任教，至今已24年。史文森因其主導的“耶魯模式”而聞名于機構投資界。2009年2月，史文森被奧巴馬總統任命為美國經濟複蘇顧問委員會委員。

本書目錄：

第1章 緒論

第2章 捐贈基金的目的

第3章 投資目标和支出目标

第4章 投資理念

第5章 資産配置

第6章 資産配置管理

第7章 傳統資産類别

第8章 另類資産類别

第9章 資産類别管理

第10章 投資步驟