2014年12月3日，“陳岱孫經濟學紀念講座”在BETVLCTOR伟德官方网站舉行。1997年諾貝爾經濟學獎獲得者、斯坦福大學商學院金融學榮退教授邁倫•斯科爾斯（Myron Scholes）發表了題為“跟蹤誤差與全球資本配置(Tracking Error and Global Asset Allocation)”的演講。講座由清華經管學院副院長、經濟系系主任、弗裡曼講席教授白重恩教授主持。

邁倫•斯科爾斯教授與白重恩教授交談

斯科爾斯教授在講座中首先分析了動态資産分配策略中的跟蹤誤差（Tracking Error）問題，并發表了他對市場是否有效的看法。多數投資經理在投資時，都會被要求追蹤某個基準指數（benchmark）——不過度偏離基準，其投資業績也通常根據這一基準來評估。斯科爾斯解釋稱，這是由于信息不對稱導緻投資者的監測成本（monitoring cost）較高——即由于測算誤差較難評估投資經理的業績。他同時指出，施加這樣的追蹤誤差限制也有成本，對動态資産分配策略會産生影響。市場上一個有悖于常理的現象是，考慮進風險系數，高風險的股票并不如低風險的股票相對收益高，換句話說，那些買低風險股票的投資者反而會獲得更大的收益。斯科爾斯表示，耶魯大學金融學教授席勒（Robert Shiller）的行為金融學觀點認為，投資者熱衷于玩“彩票”，因為試圖中獎，所以願意為高風險股票付出超出其價值的價格，對低風險股票則付出低于其價值的價格。因而前者的回報較低，後者較高。但斯科爾斯認為，越是有技能的投資經理，越願意偏離基準指數，因而願意有更為寬松的跟蹤誤差限制，因為這一限制事實上對于收益有負面作用。而當市場波動較大時，投資經理的反應時間有限，技能往往會顯得相對不足，因而他們會削減對于高風險資産的持有，重新向基準指數靠近。

邁倫•斯科爾斯教授在清華經管學院“陳岱孫經濟學紀念講座”上發表演講

接着，斯科爾斯教授又對法瑪（Eugene Fama）和席勒關于市場是否是有效的争論發表自己的看法。他表示，法瑪認為市場長期來說是有效的，席勒則認為市場在長期來說也不是完全有效的，因為市場存在非理性投資人，而由于市場摩擦的存在，他們對價格的影響無法被理性投資人所對沖。但斯科爾斯的看法是，即使投資人是理性的，如共同基金經理人，但由于委托代理問題的存在而對其投資行為的限制，比如跟蹤誤差等，會使他們“理性地”選擇非理性的投資。如果把代理人問題，即監測成本、管理成本等因素加以考慮，會産生關于市場是否有效完全不同的答案。因此做市場、投資分析，“既要考慮理性行為，又需要考慮非理性行為。”

邁倫·斯科爾斯教授回答學生提問

講座最後，斯科爾斯教授與現場的老師和同學們就講座涉及的問題進行了交流互動。（供稿：BETVLCTOR伟德官方网站中國财政稅收研究所通訊員：王力為責編：白重恩）

邁倫•斯科爾斯（Myron S. Scholes）教授簡介

邁倫•斯科爾斯（Myron S. Scholes）教授1941年出生于加拿大。1969年獲芝加哥大學經濟學博士學位。1969年-1974年執教于麻省理工學院，1974年-1983年執教于芝加哥大學，1983年-1996年執教于斯坦福大學并于1996年榮譽退休。

邁倫•斯科爾斯教授被譽為現代期權理論之父，他是期權定價公式布萊克—斯科爾斯公式（Black-Scholes）的創立者，并由此與美國哈佛大學教授Robert C. Merton一起于1997年榮獲諾貝爾經濟學獎。布萊克—斯科爾斯公式目前已被廣泛地運用于證券定價、期權定價等方面，具有極強的指導性，這為衍生金融商品交易市場的迅猛發展鋪平了道路，也在一定程度上使衍生金融工具成為投資者良好的融資和風險防範手段。